中信證券4月13日發(fā)布化工行業(yè)研究報告，報告摘要如下：　　

    4 月11 日，主要R125 產(chǎn)商報價(jià)跳漲，由4 月10 日的34500 元/噸上調至40000 元/噸。對此我們評論如下：投資要點(diǎn)

　　主要產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)近期持續快速提升。自我們2 月初發(fā)布《氟制冷劑及主要中間體迎來(lái)景氣周期》報告后，近兩個(gè)月來(lái)主要產(chǎn)品漲價(jià)情況如下。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/噸，上調53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/噸，上調48%；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元/噸，上調54%；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/噸，上調94%；5）R410A：由17500~18000 提至33000~35000 元/噸，上調92%。

　　螢石——制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)反轉。此前行業(yè)處于景氣底部，已經(jīng)經(jīng)過(guò)了6年時(shí)間的徘徊，產(chǎn)品價(jià)格處在底部區域。2016 年四季度以來(lái)螢石粉庫存低位，加之供給能力有限，導致氫氟酸企業(yè)庫存告急，裝置生產(chǎn)降負荷，加之春節前有重要企業(yè)發(fā)生事故停產(chǎn)，氫氟酸價(jià)格因而快速上漲，并向下游的制冷劑和聚合物迅速傳導。目前氟化工下游制冷劑和聚合物庫存極低，且生產(chǎn)企業(yè)普遍簽訂了長(cháng)單，供需緊張的局面短期難以改善，形成了漲價(jià)潮。我們認為此次漲價(jià)將持續相對長(cháng)的時(shí)期，行業(yè)反轉開(kāi)始。

　　環(huán)保新常態(tài)和制冷劑升級促進(jìn)礦資源平衡趨緊。從環(huán)保角度看：今年第三批環(huán)保核查涉及15 省，產(chǎn)業(yè)將面臨環(huán)保新常態(tài)，上游礦產(chǎn)將面臨挑戰。螢石礦企業(yè)污染嚴重，加之礦石的性，政策和環(huán)保壓力下產(chǎn)能明顯收縮，導致螢石的供應從2016 年四季度開(kāi)始明顯呈現趨緊的態(tài)勢。我們預計上游螢石礦和螢石精粉（氟化氫的原料）供應趨緊局面將延續。從制冷劑升級角度：氟元素的總需求是上升的。在發(fā)展中國家全面從二代向三代升級的過(guò)程中，制冷劑中氟元素的質(zhì)量比例明顯增長(cháng)對氟元素的需求明顯增長(cháng)。而在《蒙特利爾議定書(shū)》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷劑，海外供應商逐步退出市場(chǎng)，配套的含氟橡塑材料和空調維修市場(chǎng)面臨原料供應缺口，只能增加從中國采購，對氟元素的需求也在快速增加。

　　因此，礦資源平衡逐步趨緊。

　　供給側改革推動(dòng)制冷劑行業(yè)供需基本面改善。雖然R22 作為制冷劑長(cháng)期來(lái)看將逐步退出歷史舞臺，但總需求量仍會(huì )伴隨下游產(chǎn)品*增長(cháng)而穩步增長(cháng)。目前我國R22 的生產(chǎn)和銷(xiāo)售嚴格實(shí)行配額管理，按照環(huán)保部要求，2017 年我國R22 的產(chǎn)量將控制在52 萬(wàn)噸以?xún)?。如果，考慮到一些退出和未開(kāi)的裝置，我國R22 的有效產(chǎn)能約為57 萬(wàn)噸左右，行業(yè)開(kāi)工率超過(guò)90%。

　　下游制冷劑、聚合物需求穩定增長(cháng)。1）空調：2016 年末起補庫存帶來(lái)內銷(xiāo)、外貿的持續旺盛，此行情大概率至少將保持到2017 年上半年。2）汽車(chē)：行業(yè)整體持續穩定增長(cháng)（近5 年增速始終保持在2%至5%之間），進(jìn)入2016 年下半年以來(lái)，國內汽車(chē)增速提高，同比增長(cháng)在20%左右。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要的氟聚合物。我國PTFE 產(chǎn)能約占40%以上，但是國內的產(chǎn)品主要以中低端注塑級為主，產(chǎn)品仍需要國外進(jìn)口。但國內產(chǎn)量快速增加，近幾年產(chǎn)品出口呈現加速的趨勢。

　　風(fēng)險因素：下游需求低于預期；螢石礦供給側改革低于預期。

　　投資策略。氟化工行業(yè)自2011 年景氣高點(diǎn)回落以后，目前處在周期底部。

　　大部分主流產(chǎn)品的價(jià)格和盈利能力都處在歷史的低位。我們認為由于下游空調、汽車(chē)需求穩定，上游螢石供應緊張的局面將快速向下游傳導，導致氟化氫、R22、制冷劑和聚合物產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，企業(yè)盈利能力將得以快速提升。